产品结构优化推动业绩快速增长。
   
地尔汉宇2016年业绩YoY+29.4%,保持快速增长。由于产品结构优化,公司2016全年归母净利率同比提升4.1pct至25.3%。未来,随着洗涤循环泵、水疗马桶与工业机器人等新产品上量,公司业绩有望延续快速增长。
   
2016全年业绩YoY+29%,盈利能力持续提升。
   
地尔汉宇2016全年实现收入7.6亿元,YoY+8.9%;实现业绩1.9亿元,YoY+29.4%;实现EPS1.43元。其中,Q4单季度收入2.0亿元,YoY+2.7%;Q4单季度业绩3516.5万元,YoY+6.0%。公司收入与业绩增速符合市场预期。业绩快速增长主要由于产品结构优化,“铝代铜”技术应用、洗涤循环泵与冷凝泵等利润率较高产品占比提升,增强公司盈利能力。2016年,公司实现毛利率41.9%,同比提升3.3pct。同时,公司发布一季度业绩预告,2016Q1实现业绩3563.3万-4581.4万元,同比下降10%-30%,业绩下滑主因去年同期汇兑收益1377.52万元,若扣除相关因素影响,业绩较去年同期仍有增长。
   
泵类业务保持稳定,未来有望受益洗碗机放量。
   
公司为美的、海尔、伊莱克斯等洗衣机厂商泵类产品主要供应商,整体市场份额30%,龙头地位稳固。同时,公司采用“铝代铜”技术,产品盈利能力不断提升。此外,洗涤循环泵为洗碗机核心零部件,洗碗机在我国普及率不足1%,远低于欧美国家,近期洗碗机销量增长迅速。地尔汉宇为方太洗碗机洗涤泵产品独家供应商,未来将受益于中国市场洗碗机放量。
   
发力水疗马桶与工业机器人,培育新增长点。
   
水疗马桶与工业机器人有望成为公司增长新引擎。水疗马桶方面,公司创新营销模式,在五星级酒店与专业医院通过用户体验进行产品推广。水疗马桶附加值高,毛利率水平高于泵类产品,销量的快速增长将带来显著业绩弹性。工业机器人方面,地尔汉宇已具备较强研发实力,除减速机与伺服电机分配器外,公司已完成所有核心零部件研发设计,机器人本体的市场销售已取得突破,控制器等核心零部件也已逐步推向市场。
   
新产品有望提升业绩弹性与估值水平,维持“增持”评级。
   
地尔汉宇主营排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等新产品技术壁垒与利润率水平较高,销量增长能够提升公司业绩弹性与估值水平。预计公司2017-2019年EPS为1.87/2.38/2.95元。考虑到公司产品为新品类,有望进入快速成长期,未来空间广阔,给予公司2017年40-42倍PE,对应合理价格区间74.80-78.54元。维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,水疗马桶消费者接受度低。