盈利能力持续提升,年报与业绩预告基本相符。
   
2016年实现收入7.6亿(YoY+9%),归母净利1.9亿(YoY+30%),毛利率41.9%(YoY+3.3pct),净利率24.9%(YoY+4.0pct)。Q4单季实现收入2.0亿(YoY+3%),归母净利3549万(YoY+7%)。全年盈利能力提升,主要来自产品结构改善,洗涤泵、水洗机等高盈利产品收入占比提升。
   
2016Q4净利率环比下降8.8pct,主要是预提侵权案件相关诉讼费用1000万元,扣除这部分影响,2016Q4净利率为23%,基本保持稳定。公司预告2017Q1净利为3563-4581万元,同比下降10%-30%,若扣除非经常性损益和汇兑收益的影响,同比增速为-5%至+22.5%。公司业绩符合我们的预期。
   
外销增速快于内销,洗涤泵、新业务增长较快。
   
分地区,2016年外销收入增速15%(占比72%),内销收入增速-4%(占比28%)。分业务,通用泵增长21%,专用排水泵增速-31%,洗涤泵增长16%,其他业务增长35%(主要是水疗马桶贡献)。由于部分排水泵被替换为一体泵,计入“通用泵”项目下,因此综合通用泵与专业泵来看,合计收入5亿元(YoY+2%)。我们认为,洗衣机行业平稳,公司的排水泵业务通过份额提升保持平稳增长,未来增长亮点在洗涤泵、水疗马桶和其他新业务。
   
新兴业务带来新的增长点。
   
随着国内洗碗机市场的爆发,公司的洗涤泵销量有望加速。智能水疗马桶的体验式销售模式进展顺利,预计2017年占公司收入的比例将超过10%。机器人、新能源充电桩和电机、优巨新材的新材料业务也在稳步推进。
   
我们认为,新业务将成为公司新的增长点,同时带动盈利能力持续提升。
   
排水泵龙头,主业稳健,新业务拓展顺利,“谨慎增持”评级。
   
公司为排水泵龙头,传统业务稳步发展,新兴业务顺利推进,有望为公司带来新的增长点。我们预计2017-19年EPS为1.69/1.98/2.22元(同比增长+18%/17%/12%),对应2017年PE为39倍,给予“谨慎增持”评级。